Equilibrio entre la I+D y la estabilidad financiera: recortes estratégicos en la consolidación fiscal

La relación entre el gasto público y la estabilidad financiera es compleja. El gasto fiscal, cuando se diseña e implementa cuidadosamente, puede estabilizar los sistemas financieros, mientras que el gasto mal planificado o insostenible puede generar inestabilidad financiera. En esencia, el impacto del gasto público en la estabilidad financiera depende de tres factores clave: la escala y la estructura del gasto, su asignación entre sectores y la sostenibilidad de las políticas fiscales (Borio et al., 2023).

Como señalan Panizza y Presbitero (2014), el impacto adverso de la deuda pública en los resultados económicos (entre los que podríamos incluir la estabilidad financiera) podría ser más pronunciado si disminuye la eficiencia del gasto público, aumenta la incertidumbre o fomenta las expectativas de represión financiera futura. Además, el aumento del riesgo soberano puede elevar las tasas de interés reales, reduciendo así la inversión privada. Todos estos aspectos de la deuda pública y el riesgo del gasto hacen que el sistema financiero de un país sea más vulnerable a los shocks sistémicos.

Además, la interacción entre el sector bancario y las finanzas públicas pone de relieve el papel fundamental de la política fiscal en el mantenimiento de la estabilidad financiera. Los bancos son los principales prestamistas de los gobiernos, y los gobiernos a menudo actúan como el respaldo de última instancia para el sistema financiero en tiempos de dificultades financieras. Esto crea un ciclo de retroalimentación en el que la inestabilidad en el sector bancario puede exacerbar los riesgos fiscales, y las debilidades fiscales pueden, a su vez, desestabilizar el sistema financiero (Reinhart y Rogoff, 2009). Es necesaria una posición fiscal sólida para que los gobiernos mitiguen la inestabilidad financiera, incluso en ausencia de crisis directas de endeudamiento del sector público. Al contar con suficiente espacio fiscal, los gobiernos pueden romper el ciclo de contagio financiero y reducir la probabilidad de una crisis financiera. Esta flexibilidad fiscal es vital para permitir el apoyo gubernamental en tiempos de crisis, por ejemplo, a través de intervenciones de prestamistas de última instancia o asistencia directa a los bancos en dificultades (Laeven y Valencia, 2018).

La relación entre el aumento del gasto en I+D y la resiliencia del sistema financiero a los shocks macroeconómicos —es decir, la estabilidad financiera— ha recibido sorprendentemente poca atención en la literatura sobre innovación, economía o finanzas. Esta carencia se hace notable porque se espera que los niveles más altos de gasto en investigación y desarrollo mejoren la estabilidad financiera al fomentar el crecimiento sostenido, el aumento de la productividad y la mejora de la calidad de las exportaciones. De otro lado, el gasto público en investigación y desarrollo, como parte del gasto público total, podría socavar la resiliencia financiera al contribuir a niveles de deuda insostenibles, ampliar los diferenciales de interés y aumentar el riesgo de incumplimiento soberano. Por lo tanto, la relación entre las dos variables no es obvia.

Si bien en la literatura se han explorado los efectos de los diferentes tipos de inversión (por ejemplo, valor versus crecimiento) en el nivel de investigación y desarrollo corporativos (por ejemplo, Sayili et al., 2017), las investigaciones que examinan el impacto de la investigación y el desarrollo en la estabilidad financiera siguen siendo escasas.

En nuestra investigación más reciente, que se publicará en los próximos días, examinamos la relación entre el nivel de inversión de un país en I+D y la estabilidad financiera. Proporcionamos la primera evaluación empírica de esta relación, centrándonos específicamente en los efectos del gasto en actividades de I+D y su impacto en la estabilidad financiera. Esta pregunta es particularmente crítica dadas las tensiones a corto y mediano plazo entre la reducción del gasto público para promover la estabilidad financiera inmediata y el mantenimiento de sólidas perspectivas de crecimiento y productividad a largo plazo, que también son cruciales para el desempeño macroeconómico futuro. 

Utilizando el análisis de mediación causal (Figura 2), con datos de 2000 a 2022, que abarcan 44 países¹, evaluamos tanto el impacto directo del gasto en I+D en la estabilidad financiera como los efectos indirectos mediados a través del gasto público. Descubrimos que, si bien el gasto total en I+D, incluidas las contribuciones públicas y privadas, mejora directa y significativamente la estabilidad financiera, un aumento en el gasto público total —que surge de una mayor inversión en investigación y desarrollo mientras se mantienen constantes otros componentes del gasto público— contrarresta este efecto positivo. Por lo tanto, cuando se consideran las vías directas e indirectas, el impacto causal general es intrascendente.