¿Qué impulsa las respuestas de los bancos ante los choques monetarios globales: la propiedad o los balances?

Cuando la Reserva Federal de EE. UU. cambia los tipos de interés, ¿qué bancos transmiten esos choques con más fuerza al resto del mundo? La teoría convencional sugiere que los bancos de propiedad extranjera deberían ser más sensibles porque pertenecen a grupos bancarios multinacionales. Nuestra evidencia, basada en más de 2.000 bancos en 116 países, sugiere una conclusión diferente: la propiedad por sí sola no es un predictor fiable de cómo afectan los choques monetarios internacionales a los préstamos bancarios.

En las últimas décadas, la expansión de la banca transfronteriza ha transformado la forma en que la política monetaria se transmite entre países. Los cambios en la política monetaria estadounidense afectan ahora las condiciones financieras mucho más allá de las fronteras internas. Un gran volumen de estudios muestra que los bancos activos a nivel global ajustan sus balances en respuesta a cambios en la política estadounidense, transmitiendo estos choques a las economías en las que operan (Bruno y Shin, 2015; Cetorelli y Goldberg, 2011, 2012). Este canal internacional de préstamos bancarios se ha convertido en una pieza central de la visión más amplia del “ciclo financiero global”, donde factores comunes, a menudo ligados a las condiciones monetarias de EE. UU., impulsan la dinámica crediticia entre países (Miranda-Agrippino y Rey, 2020).

La cuestión se ha vuelto especialmente relevante tras el fuerte ciclo global de endurecimiento monetario de 2022–2024, cuando los responsables de política intentaron entender qué instituciones estaban más expuestas a condiciones financieras externas. A medida que los tipos de interés aumentaban rápidamente en las economías avanzadas, surgieron preocupaciones sobre hasta qué punto los bancos globales podrían amplificar o mitigar la transmisión de estos choques entre países.

Aun así, los bancos no reaccionan todos de la misma manera. Una cuestión que sigue sin resolver es qué explica estas diferencias. Un candidato natural es la propiedad. Las filiales extranjeras forman parte de grupos bancarios multinacionales y, por tanto, están vinculadas a las instituciones matrices a través de mercados internos de capitales. Estos vínculos pueden influir en cómo se transmiten los choques. Cuando los bancos matriz enfrentan presiones de financiación o cambios en las condiciones financieras internas, pueden reasignar recursos en su red, afectando a la concesión de préstamos en filiales extranjeras (Cetorelli y Goldberg, 2012). Al mismo tiempo, el acceso a financiación a nivel de grupo también puede permitir a las filiales suavizar los choques locales, haciéndolas menos dependientes de las condiciones del país anfitrión. No es evidente, ex ante, cuál de estas fuerzas domina.

Al mismo tiempo, hay razones para pensar que la propiedad podría no ser el principal motor. Una corriente creciente de la literatura apunta, en cambio, a las características del balance y a las estructuras de financiación de los bancos. Los bancos que dependen más de la financiación transfronteriza o mayorista tienden a estar más expuestos a condiciones globales de liquidez, independientemente de si son de propiedad extranjera o nacional (Ongena et al., 2015; Baskaya et al., 2017). Trabajos más recientes también destacan el papel de la diversificación geográfica y el comportamiento asumiendo riesgos en la configuración de las respuestas de préstamos a choques externos. Desde esta perspectiva, la propiedad puede importar, pero solo como uno entre varios elementos que determinan la forma en que los bancos están conectados con los mercados financieros globales.

Una posible razón por la que la propiedad no tenga un papel está relacionada con la forma en que se financian las filiales extranjeras en la práctica. Una vez que los bancos establecen operaciones en el extranjero, especialmente en el caso de grandes instituciones, a menudo dependen en gran medida de fuentes de financiación locales, como los depósitos recaudados en el país anfitrión. Esto reduce su dependencia de los mercados internos de capitales y limita el grado en que los choques originados en el país de origen del banco matriz se transmiten a sus filiales extranjeras. Como resultado, aunque la propiedad extranjera crea potencial para la transmisión transfronteriza, su importancia real puede verse atenuada cuando las filiales reciben financiación mayoritariamente local.

En nuestro artículo reciente, Is the International Bank Lending Channel Driven by Ownership? Evidence from Local Banks and Foreign Subsidiaries, revisitamos el papel de la propiedad en la transmisión internacional de la política monetaria. Nos preguntamos si las filiales extranjeras responden de manera diferente a los bancos nacionales ante los choques de la política monetaria estadounidense, y si estas diferencias son económicamente significativas. Para abordar esta pregunta, utilizamos un gran conjunto de datos a nivel bancario que cubre 2.039 instituciones en 116 países durante el periodo 2001–2020. El análisis combina información detallada del balance con una medida exógena de los choques de política monetaria estadounidense basada en Bu, Rogers y Wu (2021), lo que nos permite rastrear cómo los cambios inesperados en la política estadounidense afectan a los préstamos en el extranjero.

Los resultados sugieren que, aunque la propiedad puede desempeñar un papel dentro de grupos bancarios multinacionales específicos, su impacto agregado no es claro. En las estimaciones de referencia, las filiales extranjeras tienden a responder más fuertemente a los choques de política monetaria estadounidense; sin embargo, estas diferencias no son estadísticamente significativas. Esta conclusión permanece sin cambios al tener en cuenta la persistencia en el préstamo. Aunque las magnitudes estimadas no son despreciables y apuntan a una posible amplificación de choques externos a través de bancos de propiedad extranjera, una heterogeneidad sustancial nos impide identificar un efecto robusto.

En general, la evidencia sugiere que la propiedad no es el principal determinante de la transmisión monetaria internacional. Características como la composición de la financiación, la dependencia de la financiación mayorista y la integración en los mercados financieros globales parecen ser indicadores más informativos de vulnerabilidad.

Esta imagen quizás no sea sorprendente. Aunque los bancos multinacionales pueden reasignar fondos a través de fronteras, también son instituciones heterogéneas, operando bajo diferentes restricciones y exposiciones. Los hallazgos sugieren que la propiedad puede capturar parte de esta historia en contextos específicos, pero no toda. Otros factores, como la financiación de los bancos o su exposición a los mercados globales, probablemente importan igual. En ese sentido, la distinción entre bancos extranjeros y nacionales puede ser menos marcada de lo que parece a primera vista.

Una posible explicación para este patrón es que las filiales extranjeras no dependen completamente de la financiación de sus instituciones matriz. En muchos casos, especialmente en los grandes bancos, la actividad de préstamos en los países anfitriones se financia principalmente mediante depósitos locales. Esto reduce la dependencia de los mercados internos de capitales y limita la transmisión de choques originados en el país de origen del banco matriz. Como resultado, el efecto de la propiedad, aunque presente, puede ser más limitado de lo que sugieren los modelos que enfatizan únicamente la financiación transfronteriza.

Desde una perspectiva política, los resultados apuntan en tres direcciones: (i) Los supervisores no deben asumir que los bancos de propiedad extranjera son necesariamente la principal fuente de desbordamientos financieros externos; (ii) La vigilancia macroprudencial debe centrarse en las estructuras de financiación de los bancos, especialmente en la dependencia de la financiación transfronteriza y mayorista. (iii) Los marcos de pruebas de estrés deberían incorporar medidas de exposición financiera global en lugar de depender únicamente de las clasificaciones de propiedad.

Para los responsables políticos que buscan evaluar la vulnerabilidad a choques monetarios globales, la propiedad bancaria es una guía incompleta. Lo que más importa es cómo se financian los bancos y qué tan estrechamente están conectados con los mercados financieros globales.